Bức tranh huy động trái phiếu của Tập đoàn Nam Long có gì đáng chú ý?

Ảnh minh họa: Nam Long.

Nam Long bị "bêu tên" trong kết luận Thanh tra Chính phủ

Tháng trước, Thanh tra Chính phủ đã ban hành kết luận thanh tra số 392/TB-TTCP về việc chấp hành chính sách pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ và sử dụng nguồn tiền từ phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ.

Theo kết luận thanh tra, Thanh tra Chính phủ thực hiện thanh tra đối với 26 tổ chức phát hành, trong đó có Công ty Cổ phần Đầu tư Nam Long (Mã chứng khoán: NLG).

Cụ thể, Công ty Nam Long đã công bố thông tin chưa đầy đủ nội dung theo quy định, như thông tin cụ thể về mục đích phát hành, chưa nêu thời điểm giải ngân nguồn vốn từ phát hành trái phiếu, ngày dự kiến phát hành, thông tin về tài sản đảm bảo không đầy đủ.

Doanh nghiệp này chưa thực hiện đăng ký, lưu ký trái phiếu hoặc đăng ký, lưu ký trái phiếu không đúng thời hạn theo quy định

Đồng thời, Nam Long còn công bố thông tin không đúng thời hạn theo quy định; sử dụng số tiền thu được của một số mã trái phiếu không đúng với phương án đã được phê duyệt, công bố thông tin hoặc không đúng quy định pháp luật, chưa thực hiện đúng quy định; sử dụng tiền thu từ trái phiếu không đúng kế hoạch sử dụng tiền đã công bố thông tin cho nhà đầu tư, vi phạm khác.

Phần lớn trái phiếu Nam Long được đảm bảo bằng cổ phần

CTCP Đầu tư Nam Long hiện do ông Nguyễn Xuân Quang làm Chủ tịch và là đại diện pháp luật.

Theo báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán năm 2025, quy mô tổng tài sản của Nam Long đã giảm từ mức 30.300 tỷ đồng về còn 26.500 tỷ sau một năm.

Trong đó, dư nợ vay tài chính hơn 5.500 tỷ, trong đó đa số là vay dài hạn với dư nợ hơn 4.500 tỷ. Trong khi đó, dư nợ vay ngắn hạn đã giảm gần 2.000 tỷ đồng về còn 1.000 tỷ.

Phân tích dư nợ vay của Nam Long cho thấy, tập đoàn trong năm đã tất toán các khoản nợ vay của ngân hàng đến hạn trả (hơn 1.025 tỷ), trái phiếu dài hạn đến hạn trả (655 tỷ) cùng khoản vay ngắn hạn cá nhân (169 tỷ).

Như vậy, tại ngày 31/12/2025, Nam Long đang ghi nhận 9 khoản vay ngắn hạn tại ngân hàng với dư nợ hơn 1.016 tỷ đồng, lãi suất từ 5,8% - 9,1%/năm. Trong đó có tới 6 khoản vay là vay theo hình thức tín chấp, không có tài sản đảm bảo.

3 khoản vay ngân hàng còn lại được đảm bảo bằng: Quyền đòi nợ phải thu của Southgate, và quyền sử dụng đất tại 2 dự án của công ty.

Những khoản vay ngắn hạn tại ngân hàng của Nam Long đa số được vay theo hình thức tín chấp, không có tài sản đảm bảo. Nguồn: Báo cáo kiểm toán năm 2025.

Trong khi dư nợ vay ngắn hạn co hẹp lại, thì dư nợ vay (chủ yếu là vay trái phiếu) có xu hướng “phình to” hơn, tăng 24% vượt mốc 3.600 tỷ đồng tại ngày cuối năm 2025.

Trong đó, có 11 lô trái phiếu đang được lưu hành được áp dụng lãi suất vay trái phiếu từ 8,2% - 11%/năm, đáo hạn từ năm 2027 - 2029. Mục đích vay đều được thuyết minh là tài trợ và đầu tư cho các dự án.

Song điều đáng nói là trong số các lô trái phiếu này, duy nhất 1 lô trị giá 500 tỷ đồng của trái chủ Ngân hàng OCB là Nam Long có tài sản đảm bảo gắn với bất động sản. Còn lại đều được Nam Long thế chấp bằng cổ phần tập đoàn đang sở hữu tại các bên liên quan.

Thông thường, giá trị tài sản đảm bảo là bất động sản sẽ ít rủi ro hơn cổ phần sở hữu tại công ty liên quan. Đồng thời, chi phí vay hằng năm cho trái phiếu có tài sản đảm bảo bằng cổ phần phải chịu mức lãi suất cao hơn nhằm bù đắp rủi ro.

Hầu hết trái phiếu đang lưu hành của Nam Long được thế chấp bằng cổ phần của tập đoàn đang sở hữu tại công ty liên quan, chỉ duy nhất 1 lô có tài sản đảm bảo là bất động sản. Nguồn: Báo cáo kiểm toán 2025.

Trong những năm gần đây, Nam Long đa số sử dụng cổ phần sở hữu tại công ty thành viên để thế chấp cho các khoản vay, thay vì bất động sản. Trái phiếu là kênh “ưa thích” của tập đoàn, với mục đích chính là đảo nợ, bù dòng tiền cho các hoạt động kinh doanh.

Tức là, Nam Long đang sử dụng đòn bẩy tài chính dựa trên hệ sinh thái nội bộ. Điều này đi kèm rủi ro cao hơn nếu tình hình công ty con có vấn đề, so với khi thế chấp là bất động sản.

Dòng tiền kinh doanh thâm hụt gần 900 tỷ đồng, tồn kho dự án hơn 8.700 tỷ

Năm qua, dòng tiền thuần của công ty từ hoạt động kinh doanh của Nam Long thâm hụt tới 872 tỷ đồng, trong khi năm 2024 vẫn đang dương 1.225 tỷ. Nguyên nhân là do công ty phải trả hơn 6.000 tỷ đồng, gấp gần trăm lần so với cùng kỳ.

Dòng tiền thuần từ kinh doanh của Nam Long trồi sụt bất thường trong những năm gần đây. Nguồn: Thống kê từ báo cáo kiểm toán.

Để bù đắp, trong năm vừa qua, Nam Long đã đi vay mới hơn 3.700 tỷ đồng, đồng thời trả nợ gốc 3.800 tỷ nhằm. Điều này giúp cải thiện dòng tiền cả năm của công ty, song vẫn suy giảm hàng nghìn tỷ đồng so với năm 2024.

Hàng tồn kho của Nam Long cũng là một điểm đáng chú ý. Tại cuối năm 2025, lượng hàng này đã giảm đáng kể từ mốc 18.000 tỷ về khoảng 8.700 tỷ đồng, tương ứng giảm hơn một nửa. Sự giảm sút này đến chủ yếu từ dự án Izumi.

Nguyên nhân là trong tháng 11/2025, Nam Long đã hoàn tất thủ tục chuyển nhượng 15,1% vốn điều lệ tại Công ty TNHH Thành phố Waterfront Đồng Nai – chủ đầu tư dự án Izumi City tại Biên Hòa, Đồng Nai, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu về 50%. Ghi nhận trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy, Nam Long đã hạch toán khoản lợi nhuận hơn 1.600 tỷ đồng từ việc thu hồi đầu tư góp vốn vào công ty con. Nhiều khả năng đây là thương vụ chuyển nhượng cổ phần tại dự án Izumi Biên Hòa.

Hiện danh mục hàng tồn kho của Nam Long vẫn tập trung vào dự án Waterpoint (xã Bến Lức, Tây Ninh)với hơn 6.700 tỷ đồng (cả 2 giai đoạn); dự án Nam Long ở Cần Thơ tồn kho khoảng 720 tỷ đồng, dự án Ehome PG Hải Phòng tồn kho 430 tỷ đồng, dự án Phú Hữu tồn kho 226 tỷ đồng…