Phố Wall đang đặt cược rằng làn sóng chip AI có thể thách thức một quy luật lâu nay của ngành tài chính: công nghệ càng phát triển nhanh thì tài sản càng nhanh mất giá.
Tuần này, Nvidia công bố thỏa thuận trị giá 500 tỷ USD, cho phép các tập đoàn công nghệ thuê chất bán dẫn thông qua nguồn tài trợ từ những định chế tài chính lớn như Apollo Global, KKR, Brookfield, BlackRock và Goldman Sachs.
 |
| Thông qua những định chế tài chính lớn như Apollo Global, KKR, Brookfield, BlackRock và Goldman Sachs, các con chip AI của Nvidia sẽ được định giá cao trên sàn Phố Wall |
Theo Financial Times, những lãnh đạo tài chính tham gia thương vụ cho biết nền tảng của quan hệ hợp tác này là kỳ vọng giá chip sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn dự báo của nhiều nhà phân tích, trong bối cảnh cuộc đua giành các linh kiện phục vụ bùng nổ AI ngày càng nóng.
CEO Nvidia Jensen Huang cho rằng thỏa thuận này có thể hình thành một loại tài sản mới được bảo chứng bằng chip, qua đó hấp dẫn dòng vốn từ ngành vốn tư nhân quy mô khoảng 22.000 tỷ USD.
Các tên tuổi lớn trong giới đầu tư, trong đó có Jon Gray của Blackstone và Larry Fink của BlackRock, cũng bày tỏ mong muốn rót vốn để tận dụng nhu cầu không ngừng tăng đối với các trung tâm dữ liệu mới - hạ tầng cần thiết để đào tạo và vận hành những mô hình AI mới nhất.
Dù vậy, mô hình tài trợ mới cũng đặt ra rủi ro không nhỏ: các nhà tài chính có thể đánh giá sai độ bền của nhu cầu cũng như giá trị dài hạn của chip Nvidia.
Ben Bajarin, nhà phân tích công nghệ tại Creative Strategies ở Thung lũng Silicon, nhận định toàn bộ bài toán này phụ thuộc vào việc dòng vốn đầu tư có tiếp tục được duy trì hay không. Theo ông, rủi ro nằm ở khả năng thị trường xây dựng quá mức, nhu cầu suy giảm, trong khi các mô hình AI ngày càng hiệu quả hơn và không còn cần nhiều sức mạnh tính toán như trước.
Khác với ô tô cho thuê hay máy bay thương mại - những tài sản vẫn có thị trường người mua tương đối ổn định nếu khách hàng vỡ nợ - giá trị dài hạn của chip vẫn là dấu hỏi lớn do tốc độ thay đổi công nghệ quá nhanh và nhu cầu có thể biến động mạnh.
Với các khoản nợ được bảo đảm bằng hợp đồng thuê chip, nhiều bên cho vay hiện yêu cầu khoản vay phải được hoàn trả trong vòng 3-5 năm. Giả định phía sau là sau giai đoạn này, giá trị của tài sản cơ sở có thể giảm xuống mức rất thấp.
Một điểm đáng chú ý khác là người mua hoặc thuê chip vẫn phải đầu tư xây dựng trung tâm dữ liệu. Điều này khiến dòng doanh thu kỳ vọng có thể đến chậm hơn đáng kể so với kế hoạch chi tiêu ban đầu.
Ở chiều ngược lại, ông Huang cho rằng ngay cả các dòng chip H100 cũ hơn của Nvidia cũng đang giữ giá tốt hơn nhiều dự báo, nhờ nhu cầu tính toán tăng vọt. Trong một bài đăng trên X tối 10/8, CEO Nvidia cho biết giá thuê các dòng chip gần đây của hãng đã tăng, trong khi chip A100 ra mắt từ khoảng 6 năm trước vẫn tiếp tục được sử dụng, lâu hơn so với ước tính ban đầu về vòng đời sản phẩm.
Những GPU mạnh nhất của Nvidia vẫn được các phòng thí nghiệm AI săn đón để đào tạo mô hình tiên tiến. Tuy nhiên, các công ty công nghệ cũng sẵn sàng tận dụng phần cứng cũ hơn cho những tác vụ đơn giản hơn, chẳng hạn như phản hồi truy vấn.
Nvidia cũng kéo dài vòng đời chip thông qua việc thường xuyên cập nhật nền tảng phần mềm CUDA. Đây được xem là yếu tố cốt lõi trong vị thế thống trị của Nvidia ở mảng xử lý AI, bởi CUDA cho phép khách hàng dùng GPU - vốn ban đầu được thiết kế cho đồ họa - để tăng tốc các ứng dụng trí tuệ nhân tạo.
Theo ông Bajarin, nhu cầu mạnh đối với chip có thể tiếp tục củng cố kế hoạch của Nvidia trong trung hạn. Về dài hạn, thành công của hãng sẽ phụ thuộc vào khả năng tiếp tục giảm tổng chi phí sở hữu cho khách hàng.
Trong thỏa thuận mới, Nvidia cũng cam kết bảo đảm chip giữ được ít nhất 25% giá trị trong suốt thời hạn thuê. Điều này đồng nghĩa gã khổng lồ chip trị giá 5.300 tỷ USD sẽ chịu trách nhiệm cho phần tổn thất ban đầu nếu giá trị tài sản giảm sâu hơn dự báo.
Một giám đốc điều hành tham gia thương vụ 500 tỷ USD của Nvidia cho biết GPU có giá trị nội tại, đồng thời nhấn mạnh Nvidia đã có hơn một thập kỷ kinh nghiệm trong hoạt động cho thuê GPU. Theo vị này, sự đảm bảo từ Nvidia là “mảnh ghép còn thiếu” trong các cấu trúc tài trợ sắp tới, bởi công ty sẽ hấp thụ phần lỗ ban đầu nếu giá trị chip giảm vượt một số ngưỡng dự báo.
Cam kết này khiến các quỹ vốn tư nhân tin rằng các hợp đồng tài trợ chip có thể được đóng gói thành chứng khoán và bán cho những nhà đầu tư nợ như các công ty bảo hiểm - nhóm khách hàng mà nhiều định chế như Apollo, KKR hay Brookfield đang quản lý tài sản.
Một lãnh đạo khác hợp tác với Nvidia nhận định vốn tư nhân có vai trò đặc biệt trong mô hình này. Người này cho rằng việc cho thuê GPU có thể giúp chuẩn hóa giá cả và tạo thêm hiệu quả cho các nhóm AI. Khi thị trường dần hiểu rõ loại tài sản này, các nhà đầu tư nợ đại chúng sau cùng cũng có thể tham gia, qua đó khiến hoạt động giao dịch trở nên dễ dàng hơn.
Cấu trúc của các thỏa thuận có thể khác nhau tùy từng công ty tài chính. Một số bên có thể lập các công ty tài chính chuyên biệt cho chip, sau đó thiết kế khoản vay theo cách tương tự công cụ tài trợ cho các thương vụ mua lại vốn tư nhân, còn gọi là nghĩa vụ cho vay được thế chấp (CLO). CLO thường được chia thành nhiều lớp xếp hạng, cho phép nhà đầu tư lựa chọn mức rủi ro phù hợp.
Một giám đốc điều hành ví von rằng GPU có thể được vốn hóa theo nhiều lớp rủi ro khác nhau, gần giống một CLO. Tuy nhiên, không phải tất cả đều đồng tình với cách tiếp cận này; một số ý kiến cho rằng mỗi tổ chức sẽ lựa chọn phương thức tài trợ riêng.
Với Nvidia, việc nhận được nguồn tài trợ từ Phố Wall còn giúp giải quyết một bài toán khác: giảm áp lực phải trực tiếp hỗ trợ tài chính cho khách hàng.
Theo Vivek Arya, nhà phân tích tại BofA Securities, sự hậu thuẫn từ các định chế tài chính lớn nhất thế giới sẽ cho phép Nvidia giảm phụ thuộc vào hình thức tài trợ từ nhà cung cấp, trong đó hãng phải đưa ra bảo lãnh trực tiếp để giúp khách hàng huy động vốn vay trên thị trường.
Ông Arya đánh giá thỏa thuận giữa Nvidia và các ông lớn Phố Wall là tín hiệu tích cực đối với nhà sản xuất chip, bởi gánh nặng tài chính lúc này nằm ở liên minh các nhà tài trợ, thay vì trực tiếp đè lên bảng cân đối kế toán của Nvidia.
