Bài học lịch sử từ ba thế hệ khủng hoảng tiền tệ

Do đại dịch và nền kinh tế toàn cầu yếu kém bị ảnh hưởng bởi xung đột Nga-Ukraine, các nước đang phát triển đang gặp căng thẳng. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) ước tính khoảng 60% các quốc gia có thu nhập thấp có nguy cơ gặp khó khăn về nợ nần, nghĩa là họ có thể không trả được nợ và có thể yêu cầu giải cứu. Tỷ lệ này cao gấp ba lần so với sau cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2008.

Đã có ba thế hệ khủng hoảng tiền tệ dẫn đến các cuộc giải cứu có chủ quyền kể từ đầu những năm 1980. Chúng chứng minh tốc độ di chuyển vốn ảnh hưởng đến cả nền kinh tế đang phát triển và nền kinh tế tiên tiến. Mặc dù các cuộc khủng hoảng ở Châu Mỹ Latinh vào đầu những năm 1980, Châu Âu và Mexico vào đầu và giữa những năm 1990, và Châu Á vào cuối những năm 1990 có sự khác nhau về nhiều mặt, nhưng chúng đều có chung những đặc điểm làm nảy sinh các bài học cho ngày nay. Chìa khóa trong số này là tầm quan trọng của các thể chế và chính sách đáng tin cậy.

Mỗi thế hệ khủng hoảng ở các thị trường mới nổi đều thể hiện hành vi cởi mở trước cuộc khủng hoảng, khi vốn ngắn hạn (“tiền nóng”) chảy vào các quốc gia đã hứa giữ tỷ giá hối đoái cố định và ổn định. Các cuộc khủng hoảng tiền tệ là do các nhà đầu cơ và nhà đầu tư nhận thấy sự thiếu tin cậy của các chính phủ ở Mỹ Latinh trong việc bảo vệ việc neo tỷ giá tiền tệ của họ. Điều tương tự cũng có thể xảy ra với châu Á, mặc dù cuộc khủng hoảng của họ bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư mất niềm tin vào thị trường tài chính mở rộng quá mức của các quốc gia đó. Do đó, cả ba thế hệ đều có chung những đặc điểm, chẳng hạn như sự hưng phấn thúc đẩy dòng vốn chảy vào và tầm quan trọng của tỷ giá hối đoái đáng tin cậy.

Cuộc khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ nhất, cuộc khủng hoảng Mỹ Latinh 1981–82, tập trung vào Chile, Brazil, Mexico và Argentina, áp dụng tỷ giá hối đoái cố định so với đồng đô la Mỹ, gọi chung là Tablita.

Cũng đột ngột như 'tiền nóng' chảy vào các nền kinh tế này, dòng tiền này đã đảo ngược khi Mỹ, dưới sự lãnh đạo mới của Chủ tịch Fed Paul Volcker, tăng lãi suất vào cuối năm 1979 để kiềm chế lạm phát sau cú sốc giá dầu thứ hai trong thập kỷ đó. Lãi suất cao hơn khiến các quốc gia Mỹ Latinh này gặp khó khăn hơn trong việc tài trợ cho các khoản nợ bên ngoài. Hơn nữa, tiền bắt đầu chảy ngược vào Mỹ do lợi nhuận tốt hơn từ lãi suất chứng khoán Mỹ cao hơn. Tỷ giá hối đoái Tablita chịu áp lực, đặc biệt khi có sự chênh lệch lạm phát đáng kể giữa các quốc gia này và Hoa Kỳ. Lạm phát ở các nền kinh tế Mỹ Latinh này tăng cao hơn mức mất giá của đồng tiền, làm xói mòn khả năng cạnh tranh và gây áp lực lên cán cân thanh toán của họ.

Cuộc khủng hoảng nổ ra khi các nước xuất khẩu hàng hóa này nói rằng họ không thể trả lãi cho các khoản vay bên ngoài, vốn đã tăng từ 125 tỷ USD vào cuối những năm 1970 lên con số đáng kinh ngạc là 800 tỷ USD. Sự kết hợp giữa lãi suất cao và giá hàng hóa giảm do suy thoái kinh tế toàn cầu đồng nghĩa với việc họ có nguy cơ vỡ nợ. Trong bảy năm tiếp theo, các nước Mỹ Latinh đã đàm phán với các chủ nợ của mình.

Mãi đến tháng 3 năm 1989, Kế hoạch Brady, được đặt theo tên của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ lúc bấy giờ là Nicholas F. Brady, mới thấy cuộc khủng hoảng cuối cùng đã được giải quyết. Hơn 160 tỷ USD 'trái phiếu Brady' được phát hành không chỉ bởi các nền kinh tế mới nổi ở Mỹ Latinh mà còn bởi các nước khác. Đến năm 2006, hầu hết trái phiếu Brady đã được các quốc gia mắc nợ trao đổi hoặc mua lại. Giao dịch trái phiếu Brady chiếm 61% nợ của thị trường mới nổi vào năm 1994; nó đã giảm xuống chỉ còn 2% vào năm 2005 (EMTA).

Mexico lại trải qua cuộc khủng hoảng trong cuộc khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ hai. Sự sụp đổ của đồng peso Mexico so với đồng đô la Mỹ vào năm 1994 là rất kịch tính: đồng peso giảm hơn 50%.

Vào ngày 1 tháng 1 năm đó, Mexico tham gia NAFTA, Hiệp định Thương mại Tự do Bắc Mỹ giữa nước này, Canada và Hoa Kỳ. Mexico đã tư nhân hóa hàng trăm công ty nhà nước và bãi bỏ quy định để thúc đẩy cạnh tranh. Nó được kỳ vọng sẽ trở thành nhà sản xuất chi phí thấp cho các nước láng giềng. Cơ hội thu hút nhà đầu tư nước ngoài nên dòng tiền đổ vào thị trường mới nổi này.

Dẫn đến cuộc khủng hoảng, nền kinh tế Mexico có một số điểm yếu cơ bản khiến các nhà đầu cơ đặt câu hỏi về tính bền vững của tỷ giá cố định, bao gồm thâm hụt tài khoản vãng lai ngày càng tăng giống như đầu những năm 1980.

Đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ bên ngoài, Mexico quyết định phá giá đồng peso vào tháng 12 năm 1994, nhưng sự mất giá nhỏ ban đầu nhanh chóng kéo theo sự mất niềm tin của nhà đầu tư và cuộc khủng hoảng xảy ra sau đó.

Đầu năm 1995, Mexico được Mỹ cùng với IMF và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế giải cứu. Nếu Mexico vỡ nợ, nước này sẽ gây nguy hiểm cho NAFTA và có thể ảnh hưởng đến khu vực, có khả năng lặp lại cuộc khủng hoảng 1981-1982.

Cuộc khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ ba diễn ra khá bất ngờ ở các nền kinh tế đang phát triển nhanh ở châu Á. Vào cuối năm 1997 và đầu năm 1998, Năm nước Châu Á – Thái Lan, Malaysia, Hàn Quốc, Indonesia và Philippines – đã phải chịu sự sụp đổ về đồng tiền của họ do dòng vốn tài chính chảy ra lớn, sau đó dẫn đến một cuộc khủng hoảng tiền tệ khi các sàn giao dịch cố định của họ bị phá sản. hậu quả là tỷ giá đã sụp đổ. Không giống như các cuộc khủng hoảng ở Mỹ Latinh, cuộc khủng hoảng ở châu Á là một phần của cuộc khủng hoảng tài chính rộng lớn hơn. Cuộc khủng hoảng cũng lan rộng khắp thế giới.

Mặc dù có những người đặt câu hỏi về mức độ thần kỳ của nền kinh tế châu Á nhưng ít ai ngờ rằng khu vực này sẽ phải hứng chịu cuộc khủng hoảng như hiện nay. Nó không tuân theo khuôn mẫu được đặt ra bởi các mẫu thế hệ thứ nhất và thứ hai. Trước cuộc khủng hoảng, lạm phát ở mức thấp và không có thâm hụt ngân sách và tài khoản vãng lai lớn.

Những năm 1990 sau đó được mệnh danh là thời kỳ siêu toàn cầu hóa khi đầu tư tăng mạnh vào các thị trường mới nổi và không nơi nào tăng nhanh hơn ở châu Á (Rodrik 2019). Giá cổ phiếu tăng vọt. Trong nửa đầu thập niên 1990, Thái Lan, Malaysia và Indonesia chứng kiến ​​giá cổ phiếu tăng từ 300% đến 500%. Bất động sản bùng nổ cùng với nền kinh tế. Ở nhiều nước trong số này, các công ty niêm yết là những chủ sở hữu tài sản đáng kể, do đó sự bùng nổ bất động sản đã góp phần làm tăng thị trường chứng khoán.

Năm 1996, dòng vốn ròng vào các nền kinh tế này đạt tổng cộng 93 tỷ USD, chủ yếu từ các chủ nợ tư nhân và các nhà đầu tư danh mục đầu tư được khuyến khích bởi tốc độ tăng trưởng kinh tế cao. Ngoài ra, việc bãi bỏ quy định trên phạm vi rộng đã cho phép các ngân hàng và tập đoàn trong nước khai thác nguồn tài chính nước ngoài để đầu tư trong nước. Ngoài ra, tỷ giá hối đoái của họ được chốt bằng đồng đô la Mỹ, điều này giúp khuyến khích đầu tư trong nước.

Năm 1997, dòng vốn ròng vào Năm châu Á đảo ngược thành dòng vốn chảy ra là 12 tỷ USD, tăng vọt 105 tỷ USD, chiếm khoảng 11% GDP chung của họ. Đầu tư trực tiếp nước ngoài không đổi ở mức khoảng 7 tỷ USD, do đó phần lớn sự sụt giảm đến từ 'tiền nóng' ngắn hạn.

Sự đảo ngược được gây ra bởi sự mong manh trong hệ thống tài chính của Năm Châu Á. Mặc dù không có sự bảo đảm rõ ràng của chính phủ nhưng hầu hết các ngân hàng đều có mối liên hệ chính trị. Một hệ thống 'chủ nghĩa tư bản thân hữu' như vậy có thể dẫn đến những khoản đầu tư rủi ro.

Khi các nhà đầu tư mất niềm tin sau vụ vỡ nợ ở Thái Lan, họ đã rút tiền. Sau sự sụp đổ của đồng baht Thái, các chủ nợ trở nên cảnh giác với khu vực và cuộc khủng hoảng tài chính châu Á xảy ra sau đó. Đồng tiền của Malaysia, Philippines, Indonesia và Singapore đã giảm giá trị từ 30% trở lên trong vòng sáu tháng. Đồng rupiah của Indonesia giảm hơn 2/3. Các nền kinh tế này chứng kiến ​​sự sụp đổ nghiêm trọng của thị trường bất động sản và chứng khoán; giá cổ phiếu giảm từ 30% đến 60%.

Sự lây lan đã khiến các nhà đầu tư chuyển tiền ra khỏi các thị trường mới nổi khác, bao gồm Nga, Thổ Nhĩ Kỳ, Brazil và Argentina. Mỹ cũng bị ảnh hưởng. Long-Term Capital Management (LTCM), một trong những quỹ phòng hộ lớn nhất thế giới, cần được giải cứu do tiếp xúc với các thị trường mới nổi.

Cuộc khủng hoảng châu Á kết thúc với việc Thái Lan, Indonesia và Hàn Quốc nhận được gói cứu trợ từ IMF. Philippines đã thu hút được nhiều vốn hơn từ gói IMF hiện có.

Đối với các nhà hoạch định chính sách, ba thế hệ khủng hoảng tiền tệ mang lại nhiều bài học.

Họ nên cảnh giác với việc thâm hụt thương mại và ngân sách quá mức. Khi nền tảng kinh tế yếu kém, như ở Mỹ Latinh vào đầu những năm 1980, các nhà đầu cơ có thể bán tháo đồng tiền của một quốc gia với dự đoán về sự sụp đổ. Trong 'Cuộc khủng hoảng Tequila' năm 1994, Mexico không thể duy trì tỷ giá hối đoái một cách đáng tin cậy. Vì vậy, các chính sách đáng tin cậy là rất quan trọng.

Trong cuộc khủng hoảng thế hệ thứ ba, nhà đầu tư nhanh chóng rút “tiền nóng” ra khỏi các thị trường mới nổi khiến cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cuối thập niên 1990 lan rộng ra toàn thế giới. Vì các nhà đầu tư có thể coi các nền kinh tế mới nổi như một giai cấp, nên các nhà hoạch định chính sách nên hướng tới việc tạo sự khác biệt cho quốc gia của họ để tránh trở thành một phần của hoạt động bán hàng bừa bãi có thể gây ra khủng hoảng.

Trong mọi cuộc khủng hoảng, các nhà hoạch định chính sách nên hành động một cách đáng tin cậy, nhu cầu này đã được thể hiện rõ trong nhiều thập kỷ khủng hoảng chủ quyền.

Quốc Anh/ Theo Linda Yueh - Đại học St Edmund Hall