Liệu 'kỳ lân công nghệ' VNG có thể ngắt mạch thua lỗ trong năm 2026?

Kỳ lân công nghệ VNG đặt mục tiêu có lãi năm 2026

CTCP VNG (Mã: VNZ) vừa công bố định hướng kinh doanh cho năm 2026. Điểm đáng chú ý nhất trong tài liệu trình Đại hội đồng cổ đông thường niên lần này là việc doanh nghiệp lần đầu tiên đặt mục tiêu có lãi kể từ khi niêm yết trên sàn chứng khoán.

Nếu thành công, thành quả này sẽ cắt đứt mạch lỗ kéo dài từ năm 2022 của kỳ lân công nghệ VNG.

Nguồn: Báo cáo tài chính.

Bước sang năm 2026, Ban Tổng Giám đốc VNG đặt kế hoạch doanh thu dự kiến đạt từ 12.500 tỷ đồng đến 13.500 tỷ đồng. Đi kèm với đó là mục tiêu lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt từ 300 tỷ đồng đến 450 tỷ đồng. Các số liệu dự báo này sẽ được công ty cập nhật tùy theo tình hình thực tế.

Cơ sở để VNG đặt ra mục tiêu chuyển từ lỗ sang lãi dựa trên việc cụ thể hóa hai trọng tâm chiến lược xuyên suốt: "AI" (Trí tuệ nhân tạo) và "Go Global" (Vươn ra toàn cầu).

Định hướng đầu tiên của VNG trong giai đoạn tới là đưa AI trở thành nền tảng cho mọi hoạt động kinh doanh (AI First). Mục tiêu dài hạn được VNG thiết lập là đến năm 2030, ít nhất 20% tổng doanh thu của công ty sẽ đến từ các sản phẩm và dịch vụ AI-first.

Bên cạnh các chỉ tiêu kinh doanh, theo kế hoạch, VNG dự kiến phát hành 722.593 cổ phần ESOP, tương đương 2,43% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Giá phát hành được ấn định là 30.000 đồng/cổ phiếu (mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu), tương ứng tổng giá trị phát hành theo mệnh giá là hơn 7,22 tỷ đồng. Thời gian thực hiện dự kiến bắt đầu từ quý III cho đến khi hoàn tất các thủ tục đăng ký.

Toàn bộ số tiền thu được từ đợt chào bán sẽ do HĐQT quyết định chi tiết nhằm mục đích bổ sung vốn lưu động cho công ty. Số cổ phiếu ESOP này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng một năm kể từ ngày hoàn tất đợt thu tiền.

Đối tượng tham gia đợt phát hành là Thành viên HĐQT, Ban Tổng giám đốc, Ban Giám đốc và nhân viên thuộc công ty mẹ cùng các công ty con. Tiêu chuẩn xét duyệt được xây dựng dựa trên thâm niên, vị trí, kết quả công việc năm gần nhất và tiềm năng đóng góp trong tương lai.

Lý giải những khoản lỗ nghìn tỷ của VNG?

CTCP Tập đoàn VNG (Mã: VNZ) là doanh nghiệp không quá xa lạ trên thị trường công nghệ và đang giao dịch cổ phiếu trên thị trường UPCoM với mã chứng khoán VNZ.

VNG từng được xướng tên là “kỳ lân” công nghệ đầu tiên của Việt Nam, khi được định giá 1 tỷ USD vào năm 2014. VNG kiếm tiền chủ yếu thông qua việc phát hành các trò chơi trực tuyến với các tựa game như Võ Lâm Truyền Kỳ, Liên Minh Huyền Thoại,…

Ngoài ra, VNG đang sở hữu Zalo – một ứng dụng nhắn tin đạt hơn 79 triệu người dụng và hơn 2 tỷ tin nhắn gửi đi mỗi ngày. Đến nay, Zalo đã vươn lên trở thành ứng dụng nhắn tin được sử dụng phổ biến nhất Việt Nam, vượt xa các “ông lớn” ngoại quốc như Facebook, Viber hay Telegram, theo báo cáo từ Decision Lab.

Bên cạnh đó VNG còn sở hữu các ứng dụng như ZaloPay, Zing MP3 hay tập đoàn cũng từng rót vốn vào sàn thương mại điện tử Tiki,…

VNG đang sở hữu nhiều nền tảng, trong đó có Zalo - ứng dụng nhắn tin đang được sử dụng nhiều nhất tại Việt Nam.

Báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025 của Tập đoàn VNG cho thấy sự đối lập giữa tăng trưởng doanh thu ở các mảng cốt lõi và áp lực thâm hụt từ mảng công nghệ tài chính. Mặc dù hoạt động kinh doanh chính đã tạo ra lợi nhuận dương, VNG vẫn chưa thể thoát khỏi trạng thái lỗ ròng sau thuế (lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ) - vốn đã duy trì năm thứ 4 liên tiếp.

Trong năm 2025, tổng doanh thu thuần của VNG đạt gần 10.900 tỷ đồng, ghi nhận mức tăng gần 18% so với năm 2024. Đi kèm với sự gia tăng về quy mô doanh thu, tập đoàn duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức 36,7%, tương đương lợi nhuận gộp đạt hơn 4.000 tỷ đồng.

Dù vậy, tập đoàn vẫn khép lại cả năm 2025 với mức lỗ sau thuế của cổ đông công ty mẹ (lỗ ròng) 263 tỷ đồng – đánh dấu năm thứ 4 liên tiếp thua lỗ. Tuy vậy mức lỗ này đã “nhẹ nhàng” hơn so với mức lỗ hơn 2.100 tỷ của năm 2023 và hơn 1.000 tỷ của năm 2024.

Nếu phân tích sâu vào từng hoạt động kinh doanh, ta có thể tìm ra được đâu là gánh nặng của tập đoàn.

Nguồn: Báo cáo tài chính.

Trong cơ cấu doanh thu, đóng vai trò nền tảng tài chính tiếp tục là mảng Trò chơi trực tuyến (VNG Games). Bộ phận này mang về hơn 7.000 tỷ đồng, chiếm gần 65% tổng doanh thu và tạo ra 939 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

Trong khi đó, kết quả kinh doanh của Zalo (thuộc mảng Truyền thông đa phương tiện) cũng được ghi nhận. Doanh thu thuần năm vừa qua của Zalo trên 1.700 tỷ đồng và có lãi nhuận trước thuế 118 tỷ đồng.

Tương tự, mảng Dịch vụ chuyển đổi số (VNG Digital Business) cũng ghi nhận kết quả dương với 774 tỷ đồng doanh thu và 131 tỷ đồng lãi trước thuế.

Ở chiều ngược lại, Dịch vụ công nghệ tài chính (Fintech), bao gồm ZaloPay - do Công ty con Zion (VNG sở hữu 99,999%) vận hành, tiếp tục là bộ phận chịu lỗ lớn nhất.

Năm 2025, doanh thu mảng Fintech đạt 1.111 tỷ đồng, tăng so với mức 754 tỷ đồng của năm 2024. Song mảng này ghi nhận mức lỗ trước thuế 489 tỷ đồng, cùng kỳ lỗ 580 tỷ.

Bên cạnh đó, mảng Dịch vụ đầu tư dài hạn khác cũng báo cáo thua lỗ với mức 140 tỷ đồng, dù đã mang về 237 tỷ đồng doanh thu.

Như vậy mảng Fintech (chủ yếu là ZaloPay) và dịch vụ đầu tư dài hạn là hai mảng chính khiến cho VNG thua lỗ.

Theo báo cáo tài chính riêng lẻ đã qua kiểm toán, VNG đang rót gần 7.300 tỷ đồng đầu tư vào công ty con. Trong đó khoản đầu tư vào Zion là lớn nhất với gần 6.000 tỷ đồng, chiếm khoảng 83% tổng đầu tư.

Tuy nhiên những khoản đầu tư trên chưa thực sự “mang tiền về cho mẹ” khi VNG đang phải trích lập dự phòng gần 5.600 tỷ đồng.

Nói thêm, Zion là đơn vị phát triển và vận hành ZaloPay, nền tảng ví điện tử và hệ thống thanh toán trực tuyến, được Ngân hàng Nhà nước cấp phép hoạt động trong lĩnh vực trung gian thanh toán.

ZaloPay được ra mắt vào tháng 12/2016 và dù được VNG liên tiếp rót tiền, song Zion vẫn chưa đem lại lợi nhuận cho công ty mẹ. Ngược lại, chủ sở hữu ZaloPay liên tiếp thua lỗ.

Tính đến cuối năm 2025, Zion có các khoản lỗ thuế lũy kế chưa chuyển hết từ giai đoạn 2021-2025 lên tới hơn 4.016 tỷ đồng (ước tính tổng lỗ lũy kế khoảng 4.600 tỷ đồng).

Bất ngờ với dòng tiền kinh doanh của VNG

Dù ghi nhận thua lỗ nhiều năm liền, nhưng dường như trong mắt của các nhà đầu tư, VNG vẫn rất hấp dẫn. Vậy thì tại sao lại diễn ra nghịch lý này?

Thứ nhất là do dòng tiền kinh doanh mà VNG tạo ra. Trong kinh doanh, lãi lỗ của một công ty không quan trọng bằng dòng tiền. Và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chính của VNG hầu như luôn thặng dư những năm qua.

Trong năm 2025, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của VNG thặng dư hơn 1.800 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 842 tỷ đồng của năm trước đó. Trong khi dòng ngân lưu cho việc đầu tư âm 234 tỷ và cho hoạt động tài chính là dương 451 tỷ.

Như vậy tổng cộng công ty vẫn thặng dư hơn 2.000 tỷ đồng, đưa tổng tiền và các khoản tiền tại cuối năm 2025 lên mốc 4.800 tỷ đồng. Điều này khiến cho VNG thường ở trạng thái "dư dả".

Nguồn: Báo cáo tài chính kiểm toán của VNG.

Để dễ hình dung, lượng tiền mặt, tương đương tiền và tiền gửi ngân hàng tại cuối năm tương đương với 42% tổng tài sản của tập đoàn. Tỷ lệ này khiến cho cơ cấu tài sản của VNG trở nên an toàn hơn trong mắt nhà đầu tư.

Theo tìm hiểu, nguồn gốc của lượng tiền mặt lớn này liên quan trực tiếp đến hoạt động trò chơi trực tuyến – mảng tạo ra nguồn thu lớn nhất cho tập đoàn.

Theo chính sách kế toán đối với mảng Game online, khi người chơi nạp tiền hoặc mua vật phẩm ảo, số tiền được hạch toán vào "doanh thu chưa thực hiện" trong phần Nợ phải trả, và chỉ ghi nhận dần thành doanh thu dựa trên thời gian chơi hoặc khi vật phẩm được tiêu dùng.

Chỉ tiêu này phản ánh lượng tiền mặt thực tế đã thu từ khách hàng nhưng chưa sử dụng hết, giải thích cho lượng tiền mặt hơn 4.800 tỷ đồng của tập đoàn.