Huy động 1.000 tỷ đồng trái phiếu, Nông nghiệp BaF dùng "chiêu" đảo nợ để nuôi tham vọng mở rộng hệ thống chăn nuôi

"Chiêu" xoay vòng nợ vay

Mới đây, CTCP Nông nghiệp BaF Việt Nam (Mã: BAF) cho biết đã được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp giấy chứng nhận đăng ký chào bán trái phiếu ra công chúng.

Theo kế hoạch vừa được thông qua, doanh nghiệp sẽ triển khai phát hành 1.000 tỷ đồng trái phiếu, với mệnh giá 100 triệu đồng mỗi trái phiếu. Đây là loại trái phiếu “ba không”: không chuyển đổi, không kèm chứng quyền và cũng không có tài sản bảo đảm.

Theo phê duyệt chủ trương ban đầu, BaF sẽ phát hành tối đa 1.000 tỷ đồng trái phiếu với kỳ hạn 36 tháng và mức lãi suất cố định 10%/năm. Số tiền huy động được, BaF dự kiến phân bổ 670 tỷ đồng để bổ sung nguồn vốn kinh doanh, đặc biệt là cho hoạt động sản xuất và chăn nuôi heo. Khoản 330 tỷ đồng, sẽ dùng để thanh toán nợ gốc của các khoản vay hiện hữu.

Tuy nhiên, điều đáng nói là công ty vừa thay đổi mục đích sử dụng vốn thu được từ trái phiếu. Đối với các khoản 330 tỷ đồng, ban đầu công ty dự định sử dụng để trả nợ các khoản vay từ những công ty con. Tuy nhiên khoản này đã được đổi thành trả nợ cho các ngân hàng như MSB (200 tỷ), E.Sun (95 tỷ) và BIDV (35 tỷ).

Ngày 5/11, BaF đã thay đổi mục đích sử dụng vốn thu được từ 1.000 tỷ đồng trái phiếu, trong đó khoản 330 tỷ đồng sẽ được đổi thành để trả nợ một phần/toàn bộ tiền gốc vay từ các ngân hàng. Nguồn: Nghị quyết HĐQT.

Công ty giải trình việc thay đổi mục đích sử dụng vốn là nhằm giảm bớt áp lực tài chính, do các nghĩa vụ nợ của BaF với các tổ chức tín dụng sẽ đến hạn sớm hơn lịch trình đến hạn của các khoản vay từ công ty con. Việc thanh toán đúng hạn cho các tổ chức tín dụng sẽ duy trì được uy tín tài chính cho BaF, tối ưu hóa chi phí và đảm bảo khả năng tiếp cận vốn trong tương lai.

BaF và bài toán cân bằng nợ vay trong giai đoạn căng thẳng vốn

Việc huy động vốn bằng trái phiếu của BaF diễn ra trong giai đoạn áp lực nợ vay của doanh nghiệp đang gia tăng nhanh chóng.

Trong 9 tháng đầu năm, công ty đã đi vay mới thêm hơn 2.400 tỷ đồng, nhưng chỉ trả nợ gốc hơn 1.500 tỷ. Điều này đã đưa tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn của BaF vượt 3.000 tỷ đồng tại ngày 30/9, tăng khoảng 43% so với đầu năm. Tổng dư nợ vay tương đương 70% vốn chủ sở hữu.

Chi tiết các khoản dư nợ vay của BaF cho thấy, khoảng gần 2.220 tỷ đồng là vay từ các ngân hàng, trong đó có 146 tỷ đồng là các khoản vay đến hạn trả. Đáng nói, lãi suất vay của BaF thấp nhất là 5,5%/năm và cao nhất lên tới 9,9%/năm.

Việc một công ty chịu lãi suất vay nợ cao so với mặt bằng chung cho thấy ngân hàng đang “đánh giá” khả năng tài chính của doanh nghiệp chưa vững chắc, tài sản đảm bảo chưa đủ mạnh hoặc lịch sử tín dụng gặp vấn đề,… Theo quan sát của người viết, thị trường chứng khoán đang ghi nhận doanh nghiệp có lãi suất đi vay ở mức thấp là Hòa Phát với mức dao động 3,6% - 7%/năm.

Trở lại với BaF, dù đã tăng cường vay nợ để tài trợ hoạt động kinh doanh, thì trong 9 tháng đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của BaF vẫn thâm hụt khi ghi nhận mức âm 566 tỷ đồng, xấu hơn nhiều so với mức âm 359 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước.

Theo dữ liệu thống kê, đây là mức thâm hụt dòng tiền kinh doanh lớn nhất của doanh nghiệp kể từ năm 2019 đến nay. Trước đó, công ty đã trải qua chuỗi 3 năm liên tiếp dòng tiền âm: năm 2022 âm 269 tỷ đồng, năm 2023 âm 420 tỷ đồng và năm 2024 âm gần 292 tỷ đồng.

Trong 9 tháng đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của BaF vẫn thâm hụt khi ghi nhận mức âm 566 tỷ đồng, lớn nhất của doanh nghiệp kể từ năm 2019. Nguồn: Báo cáo tài chính,

Không những thế, dòng tiền đầu tư trong kỳ cũng ghi nhận mức âm lớn tới 1.297 tỷ đồng do hoạt động mở rộng trang trại. Để bù đắp sự thiếu hụt này, doanh nghiệp buộc phải dựa vào dòng tiền tài chính (dương 1.856 tỷ đồng), chủ yếu đến từ việc tăng cường đi vay và phát hành thêm cổ phiếu.

Việc liên tục duy trì dòng tiền kinh doanh âm kéo dài tạo áp lực lớn lên cấu trúc tài chính, buộc doanh nghiệp phải liên tục huy động vốn mới để duy trì hoạt động và trả nợ cũ, tức là hình thức "đảo nợ". Thực tế, tại ngày 30/9, BaF chỉ còn khoảng 143 tỷ đồng tiền, tương đương tiền và 360 tỷ đồng tiền gửi ngắn hạn.

Liên tục thực hiện các thương vụ M&A với tham vọng mở rộng công suất

CTCP Nông nghiệp BAF Việt Nam hoạt động kinh doanh ban đầu tập trung vào kinh doanh nông sản (chủ yếu nhập khẩu ngô và lúa mì). Tuy nhiên từ đầu năm 2020, công ty quyết định thay đổi chiến lược và hiện đang vận hành hệ thống Trang trại – Thức ăn chăn nuôi – Thực phẩm (3F) tích hợp theo chiều dọc.

Từ đó đến nay, công ty dần thu hẹp nguồn thu từ kinh doanh nông sản, và dần tăng tỷ trọng mô hình 3F. Nói thêm, BaF là một mảnh ghép trong hệ sinh thái của Tập đoàn Tân Long - đơn vị dẫn đầu về nhập khẩu nguyên liệu thức ăn chăn nuôi tại Việt Nam. Công ty được xem là chìa khóa để Tập đoàn Tân Long thực hiện mô hình 3F tại Việt Nam.

Nhờ sự hỗ trợ từ Tập đoàn Tân Long, BaF có thể tiếp cận nguồn nguyên liệu đầu vào với giá cả hợp lý và ổn định. Từ đó, chi phí thức ăn chăn nuôi của BAF thấp hơn 10-15% so với các đối thủ cạnh tranh, theo ban lãnh đạo.

BaF đang mở rộng mô hình 3F tích hợp thông qua các thương vụ M&A nhằm gia tăng quy mô sản xuất và tối ưu hóa chi phí, hướng tới mục tiêu 450.000 heo nái và 10 triệu heo thương phẩm hằng năm trước năm 2030.

Tính đến cuối tháng 11/2025, BaF đã mở rộng thêm 13 trang trại qua các thương vụ M&A và tăng 57% công suất chăn nuôi.

BaF đang liên tục mở rộng quy mô hoạt động. Ảnh minh họa: BaF.

Công ty cũng đang hợp tác với Muyuan – một tập đoàn chăn nuôi quy mô lớn của Trung Quốc – để phát triển tổ hợp trang trại heo cao tầng đầu tiên tại Việt Nam ở Tây Ninh, với tổng vốn đầu tư 12.000 tỷ đồng. Do đó công ty đang cần nguồn lực rất lớn để triển khai các dự án, đó cũng là lý do phải huy động vốn từ bên ngoài.

Các chuyên gia phân tích dự báo, với Luật Chăn nuôi bắt đầu có hiệu lực kể từ năm 2025, trong đó quy định các cơ sở chăn nuôi vi phạm phải ngừng hoạt động hoặc di dời đến địa điểm phù hợp, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp có nguồn tài chính và quỹ đất lớn. Tình hình dịch bệnh phức tạp cùng giá thức ăn chăn nuôi tăng cao đã khiến thị phần chăn nuôi heo của nông hộ giảm mạnh. Đến cuối năm 2024, có thêm nhiều hộ dân bán xả đàn để treo chuồng, khiến thị phần chuyển dịch gần như hoàn toàn về phía doanh nghiệp. Tức là, bản thân BaF trong đó cũng đang có lợi thế với tình hình mới.

Tuy nhiên để đạt đến thành quả công suất vận hành và lô heo thương phẩm tung ra thị trường như kỳ vọng, BaF song song đó cũng phải đối diện với bài toán nợ vay, lãi vay khi công ty đang phụ thuộc nhiều vào đòn bẩy tài chính. Thống kê mỗi năm cho thấy doanh nghiệp tiêu tốn 200 – 300 tỷ đồng để trả lãi.