Nghịch lý tại PNJ: Vì sao giá vàng tăng chóng mặt nhưng nguồn thu từ vàng 24K lại sụt giảm hàng nghìn tỷ đồng?

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (Mã: PNJ) vừa công bố tình hình kinh doanh quý IV/2025 với doanh thu thuần đạt 9.623 tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế 1.219 tỷ đồng, tăng gần 67% so với quý IV/2024.

Cả năm 2025, hãng trang sức PNJ ghi nhận 34.976 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 8% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính đến từ sự sụt giảm của mảng kinh doanh vàng 24K. Tuy nhiên lợi nhuận sau thuế cả năm lại tăng 34% lên 2.829 tỷ đồng, mức cao nhất kể từ khi thành lập của doanh nghiệp.

So với kế hoạch được thông qua tại đại hội đồng cổ đông thường niên, PNJ đã vượt khoảng 44% mục tiêu lợi nhuận cả năm.

Năm 2025 giá vàng thế giới cũng như giá vàng trong nước thay đổi chóng mặt. Tính chung cả năm, giá vàng thế giới ghi nhận mức tăng 65% và là năm tăng thứ 3 liên tiếp của kim loại quý này.

Theo giới phân tích, giá vàng tăng mạnh trong năm 2025 là do sự kết hợp của nhiều nguyên nhân. Trước tiên là việc Fed và một loạt ngân hàng trung ương được kỳ vọng giảm lãi suất làm tăng sức hấp dẫn của các tài sản như vàng và bạc.

Bên cạnh đó, nhu cầu trú ẩn gia tăng khi nhà đầu tư nhận thấy đồng đô la Mỹ mất giá, bất định về chính sách thuế quan và rủi ro địa chính trị ở nhiều khu vực trên toàn cầu.

Ngoài ra, sức mua ròng mạnh mẽ của các ngân hàng trung ương và dòng tiền đổ vào các quỹ ETF vàng cũng đã tạo động lực thúc đẩy mạnh cho vàng.

Diễn biến giá vàng thế giới năm 2025. Nguồn: TradingView.

Giữa bối cảnh giá vàng tăng đột biến như vậy, doanh thu mảng vàng 24K của PNJ - tức là vàng 9999 chỉ ghi nhận 6.600 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức hơn 11.600 tỷ đồng của năm 2024, tương đương mức giảm 43%.

Không những thế, tỷ trọng doanh thu mảng vàng 24K cũng chỉ còn đóng góp khoảng 19% trong năm 2025 vừa rồi của PNJ, so với mức gần 31% của năm trước đó. Vậy vì sao lại có nghịch lý này xảy ra?

Trong biểu đồ cơ cấu doanh thu, PNJ giải thích mảng vàng 24K giảm mạnh là do tình trạng khan hiếm nguồn nguyên liệu và nguồn cung sản phẩm bị hạn chế kéo dài. Doanh nghiệp đã "chủ động ưu tiên phân bổ nguồn lực cho mảng trang sức bán lẻ – lĩnh vực kinh doanh cốt lõi. Đồng thời, xu hướng khách hàng mua và nắm giữ vàng 24K làm tác động đến doanh thu mảng vàng 24K".

Thực tế, mảng vàng 24K - vàng nguyên chất 99,99% có biên lợi nhuận thấp đối với PNJ. Khi giá vàng trong nước, doanh thu mảng này của PNJ cũng biến động tăng/giảm theo. Do đó, lợi nhuận thu về gần như không đáng kể, biên lãi gộp rất eo hẹp. Thậm chí doanh nghiệp có thể gặp rủi ro giảm lợi nhuận nếu biến động giá mạnh.

Do đó PNJ đã chủ động thực hiện chiến lược "hi sinh doanh thu" của mảng vàng 24K để chuyển sang bán vàng trang sức. Mảng vàng trang sức là mảng được PNJ chế tác lại từ vàng 24K, được thế kế riêng và mang tính thương hiệu, giá trị gia tăng qua đó cũng được bổ sung thêm. Đáng nói mảng vàng trang sức có biên lãi gộp cao gấp chục lần so với khi bán vàng 24K.

Trong bối cảnh nguồn nguyên liệu cho vàng 24K có giới hạn, nguồn cung sản phẩm bị hạn chế kéo dài và biên lãi gộp kém hấp dẫn, PNJ chọn rẽ hướng chiến lược sang tập trung vào hàng trang sức bán ra thị trường.

Năm vừa rồi, bán lẻ vàng trang sức của PNJ đóng góp 24.483 tỷ đồng doanh thu, tương đương tỷ trọng cải thiện lên gần 70%. So với 2024, doanh thu bán lẻ trang sức đã tăng gần 2.500 tỷ đồng.

Cũng nhờ chủ động giảm tỷ trọng của mảng có biên lãi gộp thấp hơn và chọn tập trung cho mảng có hiệu quả sinh lời cao hơn. Kết quả, biên lãi gộp trung bình cả năm 2025 của PNJ đã tăng từ mức 17,6% cùng kỳ lên 22% chỉ sau 1 năm.

Nguồn: PNJ.

Ở diễn biến khác, PNJ mới đây đã công bố tài liệu lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản liên quan đến phương án phát hành cổ phiếu để tăng vốn điều lệ từ nguồn vốn chủ sở hữu (cổ phiếu thưởng).

Theo kế hoạch, công ty dự kiến phát hành hơn 170,5 triệu cổ phiếu, tương đương 50% số cổ phiếu đang lưu hành. Tỷ lệ thực hiện quyền là 2:1, tức cổ đông sở hữu 2 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 1 cổ phiếu mới. Nguồn vốn phát hành lấy từ thặng dư vốn cổ phần và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối theo báo cáo tài chính gần nhất đã được kiểm toán.

Sau phát hành, vốn điều lệ của PNJ dự kiến tăng từ 3.413 tỷ đồng lên 5.119 tỷ đồng. Thời gian triển khai được lên kế hoạch trong quý I-II/2026.