Coteccons hướng tới doanh thu hơn 72.600 tỷ đồng, áp lực lợi nhuận vẫn hiện hữu

Theo báo cáo phân tích (tháng 10/2026), Công ty Chứng khoán Vietcap đánh giá CTCP Xây dựng Coteccons (mã chứng khoán: CTD) đã hoàn tất giai đoạn tái cơ cấu, đồng thời có vị thế thuận lợi để đón đầu chu kỳ tăng trưởng mới của ngành xây dựng Việt Nam.

Một trong những cơ sở cho triển vọng này là giá trị hợp đồng chưa thực hiện (backlog) của Coteccons đạt khoảng 70.000 tỷ đồng vào cuối năm tài chính 2026, tương đương khoảng hai lần doanh thu cả năm và là mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Trên cơ sở đó, Vietcap dự báo doanh thu Coteccons có thể đạt 34.340 tỷ đồng trong năm tài chính 2026, tăng 38% so với năm trước. Trong các năm tiếp theo, doanh thu được kỳ vọng tăng lên 43.920 tỷ đồng năm 2027, 56.580 tỷ đồng năm 2028 và 72.645 tỷ đồng năm 2029.

Nếu đạt được mức dự báo này, quy mô doanh thu của Coteccons vào năm tài chính 2029 sẽ cao hơn gấp đôi so với năm 2026. Dù vậy, đây là kịch bản dự phóng của đơn vị phân tích, không phải kết quả kinh doanh đã được xác nhận.

Coteccons hướng tới doanh thu hơn 72.600 tỷ đồng, áp lực lợi nhuận vẫn hiện hữu

Backlog kỷ lục tạo dư địa tăng trưởng

Theo Vietcap, Coteccons từng trải qua giai đoạn tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2014-2018, khi tốc độ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) của doanh thu và lợi nhuận cốt lõi lần lượt đạt 39% và 44%, nhờ thị trường bất động sản diễn biến thuận lợi.

Tuy nhiên, giai đoạn 2019-2022 chứng kiến nhiều khó khăn từ cả yếu tố nội tại và thị trường. Doanh thu và lợi nhuận cốt lõi của doanh nghiệp lần lượt giảm với CAGR 16% và 39%. Trong giai đoạn năm tài chính 2023-2025, Coteccons tập trung tái cơ cấu hoạt động, từng bước tạo nền tảng cho quá trình phục hồi.

Cùng với việc củng cố hoạt động kinh doanh truyền thống trong lĩnh vực xây dựng nhà ở, doanh nghiệp mở rộng sang xây dựng công nghiệp, hạ tầng và hướng tới thị trường quốc tế. Theo đánh giá của Vietcap, định hướng đa dạng hóa giúp Coteccons mở rộng nguồn việc, giảm sự phụ thuộc vào một phân khúc thị trường và gia tăng cơ hội tham gia các dự án quy mô lớn.

Vietcap dự báo giá trị hợp đồng chưa thực hiện của Coteccons trong các năm tài chính 2027, 2028 và 2029 lần lượt tăng 46%, 26% và 13% so với năm trước. Trong cùng giai đoạn, doanh thu được dự báo tăng tương ứng 28%, 29% và 28%.

Lượng hợp đồng tồn đọng lớn tạo cơ sở để doanh nghiệp duy trì khối lượng công việc trong những năm tới. Tuy nhiên, khả năng chuyển hóa backlog thành doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền thực tế còn phụ thuộc vào tiến độ triển khai dự án, nghiệm thu, thanh toán cũng như hiệu quả quản trị chi phí.

Về triển vọng ngành, báo cáo của Vietcap đề cập mục tiêu tăng trưởng kép khoảng 14,5% mỗi năm của ngành xây dựng Việt Nam trong giai đoạn 2026-2030. Động lực được kỳ vọng đến từ đầu tư hạ tầng, xây dựng công nghiệp và nhu cầu nhà ở trong dài hạn.

Đáng chú ý, đầu tư hạ tầng được đánh giá là động lực tăng trưởng quan trọng, trong bối cảnh kế hoạch đầu tư công giai đoạn 2026-2030 được nêu trong báo cáo có quy mô 8,22 triệu tỷ đồng, tăng 172% so với mức giải ngân giai đoạn 2021-2025.

Nếu các kế hoạch đầu tư được triển khai theo tiến độ, nhóm doanh nghiệp xây dựng có năng lực thi công, quản trị dự án và kiểm soát chi phí tốt có thể đứng trước cơ hội mở rộng thị trường. Dù vậy, mức độ hưởng lợi của từng doanh nghiệp sẽ phụ thuộc vào khả năng tiếp cận dự án, năng lực thực hiện hợp đồng và hiệu quả tài chính.

Lợi nhuận dự báo tăng, biên sinh lời còn hạn chế

Song song với triển vọng doanh thu, Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ của Coteccons đạt 788 tỷ đồng trong năm tài chính 2026, tăng 73% so với năm trước. Con số này được dự báo tăng lên 910 tỷ đồng năm 2027, 1.210 tỷ đồng năm 2028 và 1.576 tỷ đồng năm 2029.

Đối với lợi nhuận cốt lõi, được xác định theo phương pháp phân tích của Vietcap và loại trừ ảnh hưởng của các khoản trích lập hoặc hoàn nhập dự phòng nợ xấu cùng những khoản bất thường, thu nhập và lỗ khác, mức dự báo lần lượt là 703 tỷ đồng năm 2026, 913 tỷ đồng năm 2027, 1.214 tỷ đồng năm 2028 và 1.580 tỷ đồng năm 2029.

Những dự báo trên cho thấy triển vọng cải thiện lợi nhuận của Coteccons trong bối cảnh quy mô hoạt động mở rộng. Tuy nhiên, tốc độ tăng doanh thu cao không đồng nghĩa lợi nhuận sẽ tăng tương ứng, đặc biệt với doanh nghiệp xây dựng có biên sinh lời thấp và nhu cầu vốn lưu động lớn.

Vietcap dự báo biên lợi nhuận gộp của Coteccons duy trì quanh mức 4,2-4,3% trong giai đoạn năm tài chính 2026-2029, trong khi biên lợi nhuận ròng cốt lõi dao động khoảng 2-2,2%.

Với mức biên lợi nhuận này, biến động chi phí nguyên vật liệu, nhân công, chi phí tài chính hoặc các khoản phát sinh trong quá trình thi công đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả kinh doanh. Đồng thời, việc gia tăng số lượng và quy mô hợp đồng cũng đặt ra yêu cầu cao hơn đối với năng lực quản trị dòng tiền, công nợ và tiến độ thanh toán.

Theo kỳ vọng của Vietcap, khi quy mô hoạt động tăng lên, Coteccons có thể chuyển trọng tâm từ mở rộng doanh thu sang nâng cao chất lượng tăng trưởng và hiệu quả vận hành. Biên lợi nhuận ròng cốt lõi được dự báo có khả năng tăng từ khoảng 2% trong năm tài chính 2026 lên 2,3% vào năm tài chính 2031.

Đây là mục tiêu có ý nghĩa đối với triển vọng dài hạn của doanh nghiệp, song việc hiện thực hóa còn phụ thuộc vào khả năng cải thiện hiệu quả từng hợp đồng, kiểm soát chi phí và nâng cao chất lượng các khoản phải thu.

Khoản công nợ hơn 526 tỷ đồng tiếp tục được theo dõi

Bên cạnh triển vọng tăng trưởng, chất lượng tài sản và khả năng thu hồi công nợ là những vấn đề đáng chú ý trong hoạt động của Coteccons.

Theo Vietcap, rủi ro phát sinh nợ xấu từ các hợp đồng sau tái cơ cấu có thể được kiểm soát tốt hơn nhờ tỷ trọng khách hàng quay lại tăng lên và định hướng mở rộng sang các lĩnh vực công nghiệp, hạ tầng. Tuy nhiên, những khoản công nợ tồn đọng từ giai đoạn trước vẫn cần được theo dõi, bởi doanh nghiệp có thể tiếp tục chịu ảnh hưởng từ chi phí dự phòng trong các năm tới.

Một khoản phải thu đáng chú ý là hơn 526 tỷ đồng liên quan đến Công ty TNHH Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt, doanh nghiệp thuộc hệ sinh thái Tân Hoàng Minh. Khoản công nợ này phát sinh từ các hợp đồng xây dựng trước năm 2022.

Ngày 24/7/2026, Coteccons cho biết đã nhận được quyết định của Tòa án nhân dân TP. Hà Nội công nhận thỏa thuận tài chính giữa hai bên liên quan đến khoản công nợ trên.

Tại ngày 31/3/2026, Coteccons đã trích lập dự phòng 100% đối với khoản phải thu hơn 526 tỷ đồng. Việc đạt được thỏa thuận là một bước tiến trong quá trình xử lý công nợ, song cần phân biệt giữa việc có cơ sở pháp lý cho thỏa thuận tài chính và việc thực tế thu hồi được tiền.

Trong báo cáo tháng 10/2026, Vietcap tiếp tục lưu ý rủi ro từ các khoản nợ xấu tồn đọng, đồng thời cho rằng chi phí trích lập dự phòng trong những năm tới có thể được bù đắp bởi nguồn thu hồi công nợ. Đơn vị phân tích giả định mức trích lập và hoàn nhập dự phòng ròng bằng 0 trong giai đoạn năm tài chính 2027-2031.

Theo số liệu được nêu trong báo cáo, dự phòng lũy kế của Coteccons vào cuối năm tài chính 2026 đạt khoảng 1.300 tỷ đồng, tương đương gần hai lần lợi nhuận cốt lõi dự báo của năm.

Quy mô dự phòng này cho thấy việc xử lý các khoản phải thu tồn đọng vẫn là một biến số quan trọng đối với chất lượng lợi nhuận và tình hình tài chính của doanh nghiệp. Khả năng thu hồi công nợ, kiểm soát phát sinh nợ xấu mới và duy trì dòng tiền trong quá trình mở rộng hoạt động sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến chất lượng tăng trưởng trong những năm tới.

Nhìn tổng thể, backlog ở mức kỷ lục và triển vọng đầu tư xây dựng tạo cơ sở để Coteccons hướng tới quy mô doanh thu lớn hơn trong giai đoạn 2026-2029. Tuy nhiên, bên cạnh mục tiêu mở rộng thị phần, khả năng cải thiện biên lợi nhuận, kiểm soát vốn lưu động và chuyển hóa doanh thu thành dòng tiền thực chất sẽ là những yếu tố quyết định mức độ bền vững của chu kỳ tăng trưởng mới.